老钱庄广发证券：予沪上阿姨“买入”评级合理价值12132港元

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　　广发证券发布研报称，预计沪上阿姨（02589）25-27年经调整净利润分别为5.6/6.4/7.6亿元。公司发展策略清晰，一体（沪上阿姨中国区）基本盘快速成长，拓店、同店均有空间，两翼（茶瀑布、海外区）协同补充，覆盖更多客群，具备更强的抗周期能力。参考可比公司，给予公司2026年18倍PE估值，对应合理价值为121.32港元/股，给予“买入”评级。

　　广发证券主要观点如下：

　　快速成长、持续升级的中价现制茶饮品牌

　　沪上阿姨成立于2013年，现已成为中价现制茶饮中第二个万店品牌。25M5起受益外卖大战，该行预计公司同店GMV表现优秀，展望未来，该行认为公司拉新及留存用户能力已有提升，主品牌同店仍有望保持一定韧性。

　　北方地区卡位优势明显

　　沪上阿姨是北方中价现制茶饮门店数最多品牌，截至24年底北方门店数4784家（23年比排名第二的品牌多约1900家），占比52.1%（其他中价TOP5品牌不超30%）。投资模型低投入、低成本，让加盟商能在合理周期内回本，沪上阿姨门店初始投入约27.5万元，低于中价现制茶饮平均的35万元，24年加盟商续签率98%，新开店中老加盟商开店比例为48.8%，侧面印证模型较为成功。

　　东方茶+西方咖覆盖全时段全饮品

　　公司把握消费者需求积极推新，25H1推出136款新品，季度活跃会员1580万人，季度复购率40.6%。拓品类方面，25年公司重新梳理咖啡品类，沪上阿姨、茶瀑布菜单中均上新咖啡，该行预计咖啡有望结合烘焙等品类贡献同店销售增量。

　　茶瀑布加速成长，关注海外扩张

　　茶瀑布核心产品定价10元以下，卡位格局相对较好的价格带，原材料采用真茶真奶，质价比优势明显，在乡镇、高校广受欢迎，目前品牌签约和在营门店均已突破1000家。出海方面，今年沪上阿姨美国、韩国门店相继开业，公司优先布局经济相对发达国家，门店普遍表现较好，建议积极关注进展。

　　风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧。